Genoeg waardeaandelen op Brusselse beurs

W ie wil beleggen in Belgische waardeaandelen kan sinds 1 juni terecht bij het Equity Belgium Fund van de Gentse vermogensbeheerder Value Square. Het wordt samenmet Anphiko op de markt gebracht. Die laatste vermogensbeheerder heeft zijn hoofdkwartier in Luxemburg en een bijkantoor in Antwerpen. ‘Aangezien Anphiko zich specialiseert in vastrentende producten wilden we een beroep doen op aandelenspecialisten’, zegt CEO Koen van der Borght van Anphiko. De toplui van Value Square en Anphiko werkten ooit samen bij Bank Corluy.Value Square krijgt binnenkort trouwens een nieuwe topman. Deze week raakte bekend dat Koen Hoffman, de CEO van KBC Securities, het grootste beurshuis van België verlaat voor Value Square. De basis van de beleggingsstrategie is ‘waardebeleggen zoals Warren Buffett’. Een van de belangrijkste criteria is de evolutie van de boekwaarde en de uitgekeerde dividenden. Die vormen samen de ‘waardecreatie’.ValueSquare deeltelk jaardeValueCreationAwarduitvoorhet Belgische bedrijf dat volgens dat criterium de voorbije tien jaar het meest waarde gecreëerd heeft. De titel ging dit jaar naar de beeldservergroep EVS. Daarnaast is de onderwaardering tegenover de intrinsieke waarde van groot belang. ‘We gaan voor kwaliteitsbedrijven met een sterk trackrecord, een degelijk dividendrendement en de focus ligt op familiebedrijven’, zegt beheerderPatrick Millecam. Hij pikt er drie aandelen uit die zijn ‘absolute overtuiging’ genieten. 

1. BARCO

De beeldvormingsgroep noteert tegen 4,6 keer de ratio EV/ebitda. Die deelt de ondernemingswaarde (beurswaarde + de nettoschulden) door de bedrijfskasstroom. Het is een veelgebruikte graadmeter om een waarde op een bedrijf te proberen plakken. Hoe lager het cijfer, hoe goedkoper. Onderzoek op lange termijn wijst uit dat die graadmeter op Wall Street de beste beleggingsresultaten geeft, vóór de koers-winstverhouding en de koers-boekwaarde. Na RealDolmen is Barco volgens dat criterium het goedkoopste aandeel van de geanalyseerde Belgische bedrijven. 

‘Barco heeft 200 miljoen euro cash op zijn balans en mooie marktaandelen in zijn drie niches: de entertainmentindustrie en cinema, controlekamers en medische beeldvorming. De vrees voor een forse terugval van de projectoren voor digitale cinema,waarin Barco de wereldwijd marktleider is, lijkt overtrokken. In China kunnen nog 5.000 zalen per jaar naar digitale projectie overschakelen.’ ‘Iemand geeft ons het goede voorbeeld. De zakenman Charles Beauduin koopt via zijn weefgetouwen bedrijf Van deWiele regelmatig aandelen Barco bij. Onlangs verhoogde hij zijn participatie tot boven 18 procent. Als Van de Wiele zelf genoteerd zou zijn, zou het trouwens op nummer vijf prijken in de lijst van meest waarde creërende bedrijven op de beurs, met een return van 18 procent per jaar.’ 

2. ETEX

Met Etex kiest Millecam voor de Expert Market van Euronext, de elektronische versie van wat vroeger de Openbare Veilingen heette. Dat betekent dat de maker van bouwmaterialen aan veel minder boekhoudkundige verplichtingen moet voldoen,maar toch voert Etex een boekhouding volgens de internationale normen.Het nadeel is dat de handel beperkt is. Er wordt slechts één keer per week een koers gevormd. ‘Net daarom is Etex spotgoedkoop’, poneert Millecam. Bank Degroof Petercam schatte onlangs de waarde op 30 à 32 euro, terwijl het aandeel tegen dik 11 euro noteert. Intussen zitten we aan de vijfde generatie van dit familiaal geleide bedrijf. Ik kan me voorstellen dat sommige familieleden die willen uitstappen liever een beursnotering zouden zien omdat ze zo een veel hogere prijs kunnen krijgen. Ook het management, dat aandelenopties krijgt, zou beter af zijn met een beursnotering.’

3. CFE

De bouw- en baggergroep heeft het moeilijk op de beurs. Door de lage olieprijs vrezen veel investeerders voor de annulatie van baggerprojecten voor dochter DEME. De bouwtak had dan weer te kampen met probleemwerven. Maar met een orderboek van bijna 4miljard euro zit CFE gebeiteld. Bovendien is de waardering teruggevallen tot 5,5 keer de ondernemingswaarde versus de bedrijfscashflow. Ter vergelijking: voor de Bel20 is dat 8,5 keer. ‘Wij geloven dat de hoofdaandeelhouder Ackermans & van Haaren de bouwtak kan opkuisen, terwijl DEME ideaal geplaatst is om te antwoorden op globale problemen, zoals de nood om vervuilde gronden te saneren, de noodzaak aan schone energie en het bekampen van de rijzende zeespiegel.’